Abrir capital não é linha de chegada

Ricardo Amorim Filho

Muda a régua de tempo e a régua de exposição. Antes, resultado ruim de um trimestre era conversa interna, resolvida em uma reunião de diretoria. Depois de abrir capital, resultado ruim de um trimestre vira notícia, vira pergunta de analista, vira variação de preço da ação no mesmo dia da divulgação. A primeira semana depois da oferta, a gente ainda estava organizando escritório de relação com investidores, e já recebemos treze pedidos de reunião de analistas de bancos diferentes, cada um querendo entender a tese de crescimento com um nível de detalhe que internamente a gente discutia uma vez por ano, no orçamento.

Ricardo Amorim Filho

Construímos em paralelo, o que eu recomendo a qualquer empresa que esteja avaliando abrir capital: montar a área de RI e a rotina de divulgação pelo menos seis meses antes da oferta, não depois. Nós começamos três meses antes, e foi apertado. Ainda estávamos escrevendo o primeiro release trimestral padronizado enquanto respondíamos à primeira rodada de perguntas de analista, e isso gerou inconsistência entre o que falávamos em reunião fechada e o que constava no material público, que é exatamente o tipo de erro que gera processo de órgão regulador.

Ricardo Amorim Filho

O custo recorrente anual, somando auditoria externa robusta, área de relação com investidores, taxa de bolsa, custo de conformidade regulatória e seguro de responsabilidade de administrador, ficou em torno de sete milhões de reais por ano para o nosso porte de empresa. Isso é significativamente maior do que quando éramos companhia fechada, quando gastávamos cerca de um milhão e meio de reais com auditoria mais simples e nenhuma dessas outras linhas. A diferença de cinco milhões e meio de reais por ano só se justifica se o acesso a capital mais barato e a liquidez para os sócios compensarem esse custo, e isso precisa ser calculado antes da decisão, não descoberto depois.

Ricardo Amorim Filho

Comparamos o custo de capital que pagávamos em dívida bancária, que rondava CDI mais quatro vírgula cinco pontos percentuais, com o custo de capital projetado pós-oferta considerando o novo mix entre dívida mais barata, por causa do rating melhorado, e capital próprio. A conta fechou favorável, com uma economia estimada de custo de capital que superava o custo recorrente de ser aberta em cerca de dois anos e meio. Se essa economia fosse menor, ou se a empresa não tivesse plano de captação relevante nos anos seguintes, eu teria recomendado não abrir capital.

Ricardo Amorim Filho

Com uma margem de segurança deliberada. No primeiro guidance anual que demos, projetamos crescimento de receita entre doze e dezesseis por cento, quando internamente a nossa expectativa mais provável era de crescimento de dezoito por cento. Isso não é enganar o mercado, é reconhecer que companhia recém-aberta não tem histórico de acerto de guidance e que o primeiro erro custa muito mais caro em confiança do que qualquer erro seguinte. Fechamos o ano com dezessete por cento, acima do teto que demos, e isso construiu credibilidade para os guidances seguintes, que passamos a calibrar com faixa mais estreita.

Ricardo Amorim Filho

Revisão pública imediata, assim que a tendência fica clara com razoável confiança, nunca esperando o resultado trimestral para o mercado descobrir sozinho. Tivemos isso uma vez, no segundo ano, quando um imposto novo elevou nosso custo de forma inesperada, e revisamos o guidance de crescimento de margem operacional para baixo, com uma nota técnica explicando exatamente o motivo. A ação caiu oito por cento naquele dia, o que dói, mas caiu muito menos do que teria caído se o mercado descobrisse a surpresa só no resultado trimestral, sem aviso prévio.

Ricardo Amorim Filho

É uma relação técnica e recorrente, não um evento pontual. Temos reunião individual com cada analista de cobertura ativa a cada trimestre, além da teleconferência pública, para aprofundar premissa de modelo, sempre respeitando a regra de não compartilhar informação relevante fora do canal público. O trabalho real é ajudar o analista a entender a lógica do negócio, não a convencer de um número específico. Hoje temos nove analistas com cobertura ativa da ação, e a dispersão entre as projeções deles para o próximo ano caiu de uma faixa de vinte e dois pontos percentuais para uma faixa de nove pontos percentuais em três anos, o que reflete comunicação mais consistente da nossa parte.

Ricardo Amorim Filho

Traz, sim, e é mensurável: menor dispersão de expectativa reduz a volatilidade da ação em torno da divulgação de resultado, porque o mercado é menos surpreendido. Nossa volatilidade no dia de divulgação de resultado caiu de uma variação média de nove por cento para uma variação média de três vírgula cinco por cento nesse mesmo período, o que reduz custo de capital ao longo do tempo, porque investidor paga menos prêmio de risco por imprevisibilidade.

Ricardo Amorim Filho

O custo total da oferta, somando comissão dos bancos coordenadores, assessoria jurídica, taxa da comissão de valores mobiliários e roadshow com investidores em várias cidades, ficou em torno de quatro por cento do volume captado, que no nosso caso significou perto de dezoito milhões de reais. A surpresa não foi o valor em si, que já esperávamos, mas o momento do desembolso: boa parte desses custos precisa ser paga antes mesmo de a oferta ser confirmada, incluindo taxas de assessoria que já estavam em andamento havia seis meses. Se a oferta tivesse sido cancelada por condição de mercado, o que quase aconteceu numa janela de volatilidade duas semanas antes do previsto, teríamos gasto uma parte relevante desse valor sem captar nada.

Ricardo Amorim Filho

Mantendo um plano alternativo de captação via dívida privada pronto, caso a janela de ações fechasse, e definindo com o conselho um preço mínimo abaixo do qual simplesmente não faríamos a oferta naquele momento, preferindo esperar outra janela a vender participação abaixo do valor que considerávamos justo. Isso quase aconteceu: o mercado esfriou duas semanas antes da data prevista, e chegamos a adiar em dezoito dias, o que gerou custo adicional de assessoria jurídica, mas evitou fazer a oferta com deságio de cerca de doze por cento sobre o valor que buscávamos.

Ricardo Amorim Filho

Passamos de um conselho consultivo informal, que se reunia quando havia assunto urgente, para um conselho de administração estatutário com sete membros, sendo três independentes, reunindo-se mensalmente com pauta formal e ata registrada. Decisões que antes levavam uma conversa de corredor, como aprovar um investimento de dez milhões de reais, agora seguem um processo de apresentação prévia, prazo de análise e votação formal, o que aumenta o prazo médio de decisão de investimento relevante de cerca de uma semana para três semanas. É mais lento, mas também mais robusto, e os conselheiros independentes já barraram um investimento que a diretoria queria aprovar, evitando o que depois se confirmou como uma aquisição superavaliada em um setor adjacente.

Ricardo Amorim Filho

Temos um protocolo de comunicação de crise documentado, testado inclusive em simulação anual com a diretoria, que define quem fala, em que ordem e com que nível de detalhe assim que uma informação relevante negativa surge, seja imposto novo, perda de cliente grande ou problema operacional. A regra central é que nenhuma informação relevante fica represada mais do que quarenta e oito horas depois de confirmada internamente, porque o risco de vazamento parcial e desinformado é maior do que o risco de anunciar de forma controlada. Isso exigiu treinar não só a diretoria, mas também gerentes de segundo escalão, que às vezes são os primeiros a perceber um problema operacional antes de ele chegar à cúpula.

Ricardo Amorim Filho

Sim, quando perdemos um contrato relevante que representava cerca de quatro por cento da receita anual, decidimos divulgar um fato relevante no mesmo dia da confirmação da perda, antes mesmo de qualquer analista perguntar. A ação caiu cerca de três por cento naquele dia, uma reação moderada, porque o mercado já estava acostumado com nossa postura de comunicar rápido, e o episódio se dissipou em poucos dias sem gerar desconfiança persistente sobre a qualidade da nossa comunicação.

Ricardo Amorim Filho

Que a oferta é o evento mais fácil do processo todo. A parte difícil é a rotina que vem depois, para sempre, e essa rotina precisa de estrutura, orçamento e disciplina antes mesmo do sino tocar.

Ricardo Amorim Filho

Também destaco a disciplina de guidance com margem de segurança deliberada, entrega acima do teto prometido no primeiro ano, e revisão pública imediata diante de má notícia, mesmo com queda de oito por cento no dia, como prática que preserva credibilidade de longo prazo.